Eine einzelne Strategie, so gut sie auch sein mag, wird Drawdown-Phasen haben. Der Zweck der Portfoliokonstruktion ist es, mehrere Renditeströme — verschiedene Strategien, Instrumente oder Zeitrahmen — so zu kombinieren, dass der Drawdown eines Stroms durch den Gewinn eines anderen ausgeglichen wird, was die kombinierte Eigenkapitalkurve glättet, ohne notwendigerweise Rendite zu opfern.
Die Diversifikationsmathematik
σ_portfolio² = w1²σ1² + w2²σ2² + 2·w1·w2·σ1·σ2·ρDie Magie liegt in ρ, dem Korrelationskoeffizienten. Wenn zwei Strategien je 15% Jahresvolatilität haben und 50/50 mit null Korrelation kombiniert werden, beträgt die Portfoliovolatilität nur 10,6% — nicht 15%. Bei einer Korrelation von 0,9 stattdessen sinkt die Portfoliovolatilität kaum auf 14,6%. Der Diversifikationsnutzen schrumpft schnell mit steigender Korrelation.
Ansätze zur Positionsgrößenbestimmung
| Methode | Logik | Schwäche |
|---|---|---|
| Gleichgewichtung | Gleiches Kapital je Strategie/Asset zuteilen | Hoch-Vol-Assets dominieren das Portfoliorisiko |
| Risk-Parity | Größe invers zur Volatilität, sodass jede Position gleiches Risiko beiträgt | Kann sich stark in Niedrig-Vol-, illiquiden Assets konzentrieren |
| Kelly-basiert | Größe proportional zum Edge und invers zur Varianz | Extrem empfindlich gegenüber Fehlern in der Edge-Schätzung |
| Mean-Variance-Optimierung | Löst nach Gewichten, die Rendite pro Risikoeinheit maximieren | Instabile Ergebnisse bei kleinen Input-Änderungen |
Während Marktkrisen bewegen sich zuvor unkorrelierte Assets oft gemeinsam, da gehebelte Akteure gleichzeitig über alle Positionen hinweg deleveragen. Ein Portfolio, das mit 5 Jahren ruhiger Marktkorrelationen gut diversifiziert aussah, kann sich während eines Crashs wie eine einzige konzentrierte Wette verhalten.
Praktische Schritte für Retail-Quants
- 1.Berechne eine rollierende Korrelationsmatrix über alle Strategien/Instrumente, nicht nur eine einzelne statische.
- 2.Stresse das Portfolio mit historischen Krisenperioden (2008, März 2020), in denen Korrelationen hochschnellten.
- 3.Begrenze Gesamt-Leverage und Allokation je Strategie, damit kein einzelner korrelierter Schock dein Max-Drawdown-Limit durchbricht.
- 4.Rebalanciere periodisch — outperformende Strategien tendieren dazu, im Verhältnis zu ihrem beabsichtigten Risikobudget überdimensioniert zu werden.
Das Fazit
Portfoliokonstruktion ist der Ort, an dem sich einzeln mittelmäßige Strategien zu etwas wirklich Robustem kombinieren können — und wo sich einzeln großartige Strategien still zu inakzeptablem Tail-Risiko konzentrieren können, wenn Korrelation ignoriert wird.